Comment estimons-nous la société à un co-fondateur?

Il y a plusieurs façons de calculer la valeur d’une entreprise. Malheureusement, la seule méthode réellement valable impliquerait une analyse de la progression des revenus dans le temps et de la rentabilité globale du modèle économique. Le moins fiable est de fonder une évaluation sur des actifs corporels, je n’achèterais jamais une entreprise ni ne recommanderais un achat basé sur quelque chose qui pourrait être acheté auprès de sources du marché secondaire à un prix inférieur; il n’y a aucune raison de faire autrement.

Dans des circonstances d’évaluation formelles conventionnelles, l’organisation engagerait une personne pour qu’elle applique un modèle d’évaluation 409 (a) que les entreprises privées utilisent pour justifier la base d’évaluation de la société. La plupart des cabinets d’experts-comptables peuvent fournir ce service. Dans la région de la Baie, Moss Adams est un bon cabinet, ou Armanino et McKenna.

Le modèle d’évaluation 409 (a) utilise plusieurs entrées de données. On prend généralement en compte les éléments suivants:

1. Une prévision sur cinq ans indiquant les principales hypothèses retenues pour chaque élément (croissance des revenus, augmentation de l’effectif ou FRR, etc.).

2. Tableau CAP mis à jour indiquant les actions ordinaires, les actions privilégiées, les obligations convertibles, les bons de souscription, etc.

3. Un modèle DCF basé sur le modèle de flux de trésorerie disponibles nets

4. Modèle Black Scholes Value (pour le calcul de la valeur de l’appel, les intrants nécessaires sont le prix d’exercice, le taux sans risque, etc.)

Une fois les intrants déterminés, le modèle fournira une estimation de la valeur intrinsèque de l’entreprise.

Les modèles DCF sont relativement simples et peuvent être réalisés par quelqu’un qui a déjà effectué le travail dans des situations précédentes.

Malheureusement, vous n’avez pas le temps de passer et les deux apprennent et exécutent toute cette merde alors votre meilleur pari est d’aller avec # 3. Un modèle DCF basé sur le modèle de flux de trésorerie disponibles nets.

Il s’agit d’un processus complexe, étape par étape, que l’on ne trouve certainement pas dans «Évaluation pour les nuls» ou dans «Le guide d’un idiot pour l’évaluation d’une entreprise». Il s’agit d’une demande sophistiquée, pas d’un type de problème «plug». L’élaboration d’une prévision sur cinq ans prend du temps et implique une hypothèse et une analyse importantes. Le choix du facteur d’actualisation seul peut vous amener à couvrir un domaine qui implique une compréhension des modèles statistiques, des risques, etc.

Comme je l’ai dit, l’aspect le plus difficile de cette analyse est la création d’un modèle objectif. Il y aura une grande différence d’opinion selon le côté de la table où vous siégez. Du côté de l’investisseur, vous voulez le traditionnel «acheter pour un peu et vendre pour beaucoup». Du côté du propriétaire, il y a trop d’anxiété de séparation et de propriété chez une entreprise qui est presque considérée comme un enfant dans la mesure où le propriétaire l’a élevée, l’a nourrie et l’a regardée passer de rien à quelque chose.

La partie la plus délicate de la stratégie est la suivante: «… comment amener un investisseur motivé et un propriétaire enraciné à faire des compromis?

La solution consiste d’abord à définir le point de blocage, en supposant que les pourparlers puissent se poursuivre après que l’offre a été faite et rejetée.

La deuxième étape consiste à créer une compréhension du plan, s’il existe réellement, et de la façon dont le propriétaire s’exécutera dans ce plan.

La troisième étape consiste à faire une offre d’investissement de tranches. Cela implique de proposer un flux d’investissement incrémentiel à plusieurs niveaux basé sur l’exécution correcte du jalon par le propriétaire. Sinon, l’offre originale est valable.

Cette stratégie a de belles implications: premièrement, il faut que le propriétaire reste et observe son style de fonctionnement et ses pratiques commerciales; apprendre des informations inestimables, comme des clients difficiles, et comment les gérer en fonction de règles empiriques subtiles, telles que les clients les plus critiques ou les fournisseurs les plus importants.

Deuxièmement, le processus d’observation fournira la meilleure indication de la capacité du propriétaire à exécuter.

Enfin, vous pouvez voir de vos propres yeux quel type de dirigeant est réellement le propriétaire, les employés auxquels il s’adresse pour remédier aux pires situations dans les maisons, aux méthodes de résolution des problèmes, etc.

Les étapes de préparation des états financiers sont une partie très sexy de la discussion. En fait, cela devient une pierre angulaire de la valeur intrinsèque de l’entreprise en supposant que votre produit et vos revenus soient développés.

Les données financières doivent être correctes. Même si cela ne semble pas être une priorité, il s’agit en réalité d’une étape très critique. Pensez à la stratégie à long terme de votre entreprise. Si vous envisagez d’entrer sur les marchés des actions américaines, vous aurez besoin d’états financiers conformes aux PCGR. Aux États-Unis, aucun souscripteur ne touchera votre entreprise tant que les états financiers n’auront pas été audités et examinés. Si vous recherchez une stratégie de sortie, le processus d’évaluation impliquera très certainement une analyse de sociétés comparables. À tout le moins, la méthode comptable sera très circonspect compte tenu de la mesure dans laquelle les états financiers de la société cible sont conformes aux PCGR des États-Unis. Cela peut être une leçon très coûteuse à apprendre. Vous pouvez gagner du temps en ayant un niveau de connaissance des PCGR lorsque vous lisez ces déclarations à l’avance.

Vous n’utilisez pas le WACC comme taux d’actualisation pour les FCD dans une évaluation; ce n’est pas la pratique courante dans la préparation du VC, de la S-1, de l’évaluation des actions à l’aide de l’analyse conventionnelle 409 (a) ou de l’évaluation de l’introduction en bourse via le processus de souscription.

La WACC est une mesure utilisée pour le financement interne de projet. En termes d’application, elle évalue le coût de financement d’un projet ou d’un effort en fonction des rendements offerts par le biais de la dette et de l’équité dans la structure de capital existante. Cela n’aide en rien ni n’est approprié de déterminer la valeur d’une entreprise pour un événement sur actions externe.

Comment déterminer l’impact d’un événement sur la base du coût d’une offre qui, par définition, ne fait pas encore partie de la structure du capital? C’est littéralement une prise 22… ..poule avant l’oeuf… appelez-la comme vous voulez.

Les multiples d’évaluation sont un moyen d’exprimer la valeur en dollars d’un actif ou d’une technologie en termes de référence. Par exemple, la société a été achetée 10 fois son actif net (ce qui signifie que la valeur en dollars était 10 fois supérieure à sa valeur nette).

Il existe très peu de preuves crédibles suggérant que cette méthode soit un moyen de valoriser une entité ou une technologie. Des évaluations conventionnelles telles qu’une évaluation 409 (a), une évaluation effectuée par un souscripteur ou une autre évaluation DCF seraient effectuées dans l’intention de créer une offre, une offre ou une autre offre publique d’achat.

Les multiples d’évaluation ne sont utilisés qu’à des fins de comparaison. À bien des égards, les multiples ressemblent beaucoup à un autre type d’analyse comparative appelée «taille commune».

Encore une fois, ceux-ci sont utilisés à des fins de comparaison. Personne n’achète une entreprise basée sur 10X d’actif net ou autre non-sens. Vous pouvez acheter des actifs pour quelques sous sur le dollar, la valeur réelle étant son flux de trésorerie disponible net.

Décomposons quelques problèmes simples.

Tout d’abord, son évaluation est excellente lorsqu’il s’agit de rechercher des investisseurs. Ce sont des gens qui ne mettent que de l’argent dans l’entreprise. Lorsque vous amenez une personne dans l’entreprise pour qu’elle travaille sans salaire, il est tout à fait normal de leur donner une partie de l’entreprise. Dans ce cas, ils devraient vraiment mettre de côté l’évaluation de 2 millions de dollars lorsqu’il s’agit de vous donner des actions.

Bien sûr, il y a beaucoup de détails que nous ne connaissons pas vraiment. Par exemple, travaillez-vous complètement sans rémunération ou gagnez-vous un beau retour sur les ventes? Quel était l’accord original et ainsi de suite.

La meilleure formule pour recruter du personnel chargé des ventes et du développement commercial consiste à attribuer des actions en fonction des performances. Souvent, les entreprises se contentent de leur donner des actions au début, puis ne font absolument rien. Je pense qu’il est préférable de lier les actions à la performance de votre personnel.

D’autre part, la vente de 40% à vous est importante car elle permettra de collecter des fonds pour développer davantage l’entreprise. Cependant, vous devez vous assurer qu’il s’agit d’actions avec droit de vote et que, si la société est vendue, vous êtes d’abord payé, etc. (c’est le genre de chose sur laquelle les investisseurs insistent habituellement.)

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